反差 匿名咸鱼

本文源自:券商研报精选

中枢不雅点

国内方面，1）内需发扬分化：上中游分娩端改善彰着，需求端汽车链彰着好于投资链（地产基建），一手房寰球及一线成交均低于24年同时。2）外需存在概略情趣：据全球时报征引路透社报说念，WTO文献炫耀好意思国代表团已见告中加两国伸开商业预见，4月1日好意思国大约率公布《中好意思第一阶段经贸条约》审查后果、并于4月2日对非好意思落地平等关税。昔日两周好意思国将慢慢亮明对非好意思的商业策略底牌。往后看，4-5月是国内关于外需变化的不雅察期、6-7月才是策略决断期。

国外方面，1）5月好意思联储降息的可能性基本排斥，6月后相机抉择。鲍威尔彰着更高傲服气强劲的硬数据（GDP、劳动），且线路关税将减速通胀下行的节律。当下鲍威尔对硬数据强劲和对通胀下行节律放缓的判断竣工妥贴了暂停降息的充分条款，除非概略情趣羁系了劳动或通胀的一环。鲍威尔反复强调概略情趣，就意味着关税等策略落实后反而可能会加快行径。2）本次议息会议略鹰派，好意思股或仍有进一顺序整可能。不外，频繁来看，标普500指数治疗20%足下好意思联储就有望格调转鸽，Q2特朗普亦有望转向内务。

大类财富层面，1）Q2时代好意思股不断跌势、规复2-3月失地的概率极高，择机战术型交游（看多见解）好意思股也曾性价比不低的策略。2）Q1好意思元回调源自好意思国相对非好意思“上风不断”的叙事和关税溢价不断。但Q2上述成分或角落逆转，进而好意思元指数可能反弹。若好意思元反弹对Q2好意思股亦然一种正向带动。3）Q2出口压力若上升或对国内风险财富造成片晌料理，待策略加码后商场或再次迎来Risk-on。

国内方面，1）内需发扬分化：近期国内高频数据不绝炫耀内需发扬分化，其中上中游分娩端改善彰着，尤其是铁水、高炉、水泥等上游产量和开工率的环比上行斜率彰着改善，但在需求端汽车链彰着好于投资链（地产基建），一手房寰球及一线成交均低于24年同时。2）外需存在概略情趣：决定外需走向的要津时点行将到来，据全球时报征引路透社报说念，WTO文献炫耀好意思国代表团已见告中加两国伸开商业预见，4月1日好意思国大约率公布《中好意思第一阶段经贸条约》审查后果、并于4月2日对非好意思落地平等关税。换言之，昔日两周好意思国将慢慢亮明对非好意思的商业策略底牌。预计在好意思国对华亮明商业底牌后，国内才会加大内需策略实施力度、以进一步对冲外需下滑对经济增速的累赘，但4-5月是不雅察期、6-7月才是策略决断期。3）2月好意思国对华关税落地以来，东说念主民币相对一揽子货币略有贬值。4月好意思国全面落地对非好意思国度的加征关税堤防决议后，好意思元或迎反弹、东说念主民币或略有压力。Q2出口压力若上升也或对国内风险财富造成片晌料理，待策略加码后商场或再次迎来Risk-on。

国外方面，1）5月好意思联储降息的可能性基本被鲍威尔排斥，6月后相机抉择。鲍威尔谈话和答记者问炫耀的信息炫耀，在强劲的硬数据（GDP、劳动）和疲弱的软数据（经济、通胀打听预期）之间，鲍威尔彰着更高傲服气前者，且线路关税将减速通胀下行的节律。当下鲍威尔对硬数据强劲和对通胀下行节律放缓的判断竣工妥贴了暂停降息的充分条款，除非概略情趣羁系了劳动或通胀的一环。往后看，5月大约率不绝暂停降息，但鲍威尔反复强调概略情趣，就意味着关税等策略落实后反而可能会加快行径。2）本次议息会议略鹰派，好意思股或仍有进一顺序整可能。不外，频繁来看，标普500指数治疗20%足下好意思联储就有望格调转鸽，加上Q2特朗普亦有望转向内务，因此，Q2时代，好意思股不断跌势、规复2-3月失地的概率极高，从当今各种财富看，择机战术型交游（看多见解）好意思股也曾性价比不低的策略。3）Q1好意思元回调源自好意思国相对非好意思“上风不断”的叙事和关税溢价的不断。但Q2上述成分或角落逆转，进而好意思元指数可能反弹。若是好意思元反弹，不排斥可能对Q2好意思股亦然一种正向带动。

大类财富发扬追踪（3月17日——3月21日）

权利：

1）A股商场：荡漾回调。

2）港股商场：荡漾着落。

3）好意思股和其他：好意思股三大指数、欧洲股市高潮。

债券：

1）国内：瑕瑜端收益率上行趋势暂缓。

2）国外：好意思国10债收益率、欧元区主要国度10债收益率下行。

巨额：

国际原油价钱、黄金价钱高潮。

你好迷人 户外

外汇：

好意思元走强，东说念主民币汇率走弱。

货币流动性追踪（3月17日——3月21日）

下周面对策略预期建树窗口

流动性复盘：反差 twitter

本周资金面平衡偏松，央行联贯3天OMO净投放提振商场厚谊，资金利率线上后下；存单收益领先上后下，窄幅荡漾。

货币商场：

资金利领先升后降，全体波动上行。

政府债刊行与缴款：

本周，政府债刊行4245.17亿元，其中国债刊行3378.1亿元、所在债刊行867.07亿元。国债净缴款4195.2亿元、所在债净缴款637.9亿元，政府债净缴款筹画4833.1亿元，较上周减少194.6亿元。

同行存单：

存单价钱全体窄幅波动、一二级商场价钱周内先下后上全体下行。

正文

一、宏不雅周不雅点（3月23日）

国内方面，1）内需发扬分化：近期国内高频数据不绝炫耀内需发扬分化，其中上中游分娩端改善彰着，尤其是铁水、高炉、水泥等上游产量和开工率的环比上行斜率彰着改善，但在需求端汽车链彰着好于投资链（地产基建），一手房寰球及一线成交均低于24年同时。2）外需存在概略情趣：决定外需走向的要津时点行将到来，据全球时报征引路透社报说念，WTO文献炫耀好意思国代表团已见告中加两国伸开商业预见，4月1日好意思国大约率公布《中好意思第一阶段经贸条约》审查后果、并于4月2日对非好意思落地平等关税。换言之，昔日两周好意思国将慢慢亮明对非好意思的商业策略底牌。预计在好意思国对华亮明商业底牌后，国内才会加大内需策略实施力度、以进一步对冲外需下滑对经济增速的累赘，但4-5月是不雅察期、6-7月才是策略决断期。3）2月好意思国对华关税落地以来，东说念主民币相对一揽子货币略有贬值。4月好意思国全面落地对非好意思国度的加征关税堤防决议后，好意思元或迎反弹、东说念主民币或略有压力。Q2出口压力若上升也或对国内风险财富造成片晌料理，待策略加码后商场或再次迎来Risk-on。

国外方面，1）5月好意思联储降息的可能性基本被鲍威尔排斥，6月后相机抉择。鲍威尔谈话和答记者问炫耀的信息炫耀，在强劲的硬数据（GDP、劳动）和疲弱的软数据（经济、通胀打听预期）之间，鲍威尔彰着更高傲服气前者，且线路关税将减速通胀下行的节律。当下鲍威尔对硬数据强劲和对通胀下行节律放缓的判断竣工妥贴了暂停降息的充分条款，除非概略情趣羁系了劳动或通胀的一环。往后看，5月大约率不绝暂停降息，但鲍威尔反复强调概略情趣，就意味着关税等策略落实后反而可能会加快行径。2）本次议息会议略鹰派，好意思股或仍有进一顺序整可能。不外，频繁来看，标普500指数治疗20%足下好意思联储就有望格调转鸽，加上Q2特朗普亦有望转向内务，因此，Q2时代，好意思股不断跌势、规复2-3月失地的概率极高，从当今各种财富看，择机战术型交游（看多见解）好意思股也曾性价比不低的策略。3）Q1好意思元回调源自好意思国相对非好意思“上风不断”的叙事和关税溢价的不断。但Q2上述成分或角落逆转，进而好意思元指数可能反弹。若是好意思元反弹，不排斥可能对Q2好意思股亦然一种正向带动。

国内：

1）与昨年12月比较，2025年1-2月需求侧景气度改善但分娩端出现回落。1-2月工业加多值同比增速为5.9%（前值6.2%），服务业分娩指数同比增速为5.6%（前值为6.5%），均有所回落。1-2月工业加多值、服务业分娩指数同比增速差异为5.9%、5.6%，而2024年1-2月二者的增速差异为7.0%、5.8%；1-2月出口、社零、固定财富投资同比增速差异为2.3%、4.0%、4.1%，而2024年1-2月三者增速则为7.1%、5.5%、4.2%。供需各项中枢目的增速均彰着低于2024年同时。1-2月固定财富投资增速回升。1-2月固定财富投资累计同比4.1%，前值为3.2%。按组成来看，建筑装配工程、开辟工器用购置、其他用度测算累计同比增速差异为1.1%、18.0%、3.6%，前值差异3.5%、15.7%、-4.2%，除建筑装配工程外均有所回升。基建投资、房地产开发投资、制造业投资增速有所改善。1-2月份，寰球城镇打听空隙率平均值为5.3%，2月份寰球城镇打听空隙率为5.4%，比上月上升0.2个百分点。

国外：

1）3月19日，好意思联储召开议息会议，保管联邦基金见解利率区4.25%-4.50%不变，4月1日起放缓缩表门径，减抓好意思国国债速率由250亿好意思元/月降至50亿好意思元，减抓MBS速率保管在350亿好意思元/月不变。好意思联储下调本年经济预期、上调通胀预期，稍许上调本年空隙率预期，2025-2027年实质GDP增速预期中值差异为1.7%、1.8%和1.8%（12月预期差异为2.1%、2.0%和1.9%），2025-2027年中枢PCE增速预期中值差异为2.8%、2.2%和2.0%（12月预期差异为2.5%、2.2%和2.0%），2025-2027年空隙率预期中值差异4.4%、4.3%和4.3%（12月预期差异为4.3%、4.3%和4.3%），2025-2027年联邦基金利率预期中值差异3.9%、3.4%和3.1%（12月预期差异为3.9%、3.4%和3.1%）。回看2019年5月和2024年5月两轮QT Taper，均发生在好意思国债务压力偏高、金融条款偏紧阶段，且彼时好意思股商场均出现了一定的治疗压力，因此咱们觉得本轮Taper也在一定进度上起到了安抚商场厚谊、缓释债务压力的作用。在强劲的硬数据（GDP、劳动）和疲弱的软数据（经济、通胀打听预期）之间，鲍威尔彰着更高傲服气前者，且线路关税将减速通胀下行的节律，本人就线路了鹰派的态度。

二、大类财富总体转头（3月17日-3月21日）

权利：

1）A股商场：荡漾回调。

2）港股商场：荡漾着落。

3）好意思股和其他：好意思股三大指数、欧洲股市高潮。

债券：

1）国内：瑕瑜端收益率上行趋势暂缓。

2）国外：好意思国10债收益率、欧元区主要国度10债收益率下行。

巨额：

国际原油价钱、黄金价钱高潮。

外汇：

好意思元走强，东说念主民币汇率走弱。

三、货币流动性追踪周报（3月17日-3月21日）

下周面对策略预期建树窗口

流动性复盘

本周资金面平衡偏松，央行联贯3天OMO净投放提振商场厚谊，资金利率线上后下；存单收益领先上后下，窄幅荡漾，重复后半周大行融出边界彰着回升，或指向银行欠债端出现一定企稳趋势。

公开商场操作方面，本周公开商场全口径净投放3785亿元。其中，7天逆回购投放14117亿元，到期5262亿元，同时还有MLF到期3870亿元，国库定存到期1200亿元。下周将有14117亿元7天逆回购到期，此外MLF续作、买断式逆回购投放边界，以及国债买卖能否重启等均值得关切。

货币商场

资金利领先升后降，全体波动上行。本周DR001、R001、DR007、R007波动加大，其中DR001下行 0.13BP 至 1.78%，R001 上行7.94BP 至 1.87%，DR007 上行7.82BP 至 1.89%，R007 上行12.4BP 至 1.95%。流动性分层气候加重：R001-DR001，R007-DR007差异为8.79BP（上周0.72BP）、6.21BP（上周1.64BP）。SHIBOR隔夜利率、7天利率走向分化，周均值差异较上周变动-0.86BP、4.96BP至1.78%、1.82%。

交游量方面，银行间质押式回购周均成交额60413亿元，比上周加多2756亿元。其中，R001周均成交额51672亿元，平均占比85.53%；R007 周均成交额7145亿元，平均占比11.83%。上交所质押式回购日均成交额19954亿元，较上周减少70亿元。其中，GC001日均成交额17955亿元，平均占比89.98%；GC007日均成交额1999亿元，平均占比10.02%。

政府债刊行与缴款

本周，政府债刊行4245.17亿元，其中国债刊行3378.1亿元、所在债刊行867.07亿元。国债净缴款4195.2亿元、所在债净缴款637.9亿元，政府债净缴款筹画4833.1亿元，较上周减少194.6亿元。

同行存单

存单价钱全体窄幅波动、一二级商场价钱周内先下后上全体下行。一级商场上，1M、3M、6M周均刊行利率差异下行0.89BP、4.98BP、5.75BP至2.09%、2.06%、2.04%。二级商场上，1M、3M、6M、9M、1Y存单收益率周均值差异下行0.9BP、-5.0BP、-4.8BP、-4.7BP、-3.1BP 至 2.02%、1.96%、1.96%、1.96%、1.96%；各品级存单收益率下行，AAA、AA+、AA 品级 1 年期存单收益率差异变动-3.1BP、-3.5BP、-2.9BP 至 1.96%、2.02%、2.11%。

汇率变动

本周，好意思元指数荡漾走高，东说念主民币兑好意思元汇率波动不大。以周均值计，东说念主民币中间价较上周增值0.01%至7.1726，即期汇率增值0.08%至7.2368，离岸东说念主民币增值0.07%至7.2385。

四、下周重心数据和事件预计

风险领导

国内策略落实力度超预期；国外经济衰败超预期。

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职守裁剪：郭明煜 反差 twitter